YK Yatırım Başstratejisti Murat   Berk:  Ekonomi ve Piyasalarda 2022’ye Bakış

Bir yıl evvel Türkiye ve dünya iktisadının varsayım edilenden süratli büyüyeceğini ve enflasyonun global ölçekte en değerli tema haline geleceğini söylemiştik. Bu görüşlerimiz doğrultusunda da stratejik olarak bono ve tahviller için olumlu olmayan, emtialar ve döngüsel pay senetleri için ise olumlu olan bir duruş benimsedik. 2021’de en çok beğendiğimiz varlık sınıfının emtialar olduğunun da sık sık altını çizdik. Geneli itibariyle 2021 yılı hem büyüme bilgilerinin hem de iktisadın üst taraflı sürprizler yaptığı ve ana varlık sınıfları ortasında emtianın en düzgün performans gösterdiği bir yıl oldu.

2022:  Boğa piyasasının son nefesi?

Daha evvel de tabir ettiğimiz üzere; 2022, muhtemelen riskli varlıklarda ve bilhassa de gelişmiş pay senetlerinde 2009 sonrası gördüğümüz boğa piyasasının bitişini görebilir diye düşünüyoruz. Bununla birlikte, 2022 yılı muhtemelen en az üç farklı küçük boğa ve ayı piyasa ortamlarını göreceğini öngörüyoruz.

Az şekerli stagflasyon

Makro açıdan bakıldığında, 2022’nin Türkiye’de ve dünyada biraz daha düşük enflasyonla birlikte daha yavaş bir büyüme yılı olmasını bekliyoruz. Bununla birlikte, yıllık enflasyondaki düşüş, muhtemelen daha çok ikinci yarıyıl kıssası olacaktır. Beklenen büyüme yavaşlamasının resesyona dönüşmesini beklemiyoruz. Hasebiyle yüksek yıllık enflasyon ortamında daha yavaş büyüme, hem Türkiye hem de dünya için baz senaryomuz. Bu ortamı daha evvel hafif stagflasyon olarak adlandırmıştık ve 2022, muhtemelen hafif stagflasyonist bir çerçeve içinde cereyan edecek.

Her ne kadar geçmiş yıl ortalamanın üzerinde seyretse de para tabanlarına baktığımızda süratli büyüme periyodu sonrası yılık bazdaki artış suratlarında ivme kaybı gözleniyor. Pandemi devri alınan inanılmaz nakdî ve mali önlemler geri çekilirken dünya iktisadı yavaşlayacak, bu ivme kaybı ve baz tesirleri enflasyonu da aşağı çekecek. Lakin süreç düz bir çizgi halinde, sıkıntısız bir biçimde yürümeyecektir.

Çin’in uzun bir ortadan sonra hafif mahcup da olsa gevşemeye gitmesi, global büyümeyi, emtiaları ve emtiacı şirketleri bilhassa de madenciliği destekleyecek ve bize nazaran enflasyondaki düşüşü de sınırlayacak. Güvercin duruşunu devam ettiren bir Avrupa Merkez Bankası (ECB) ve bununla birlikte gelen Euro’daki kıymet kaybına ek olarak daha güçlü Çin büyümesi, muhtemelen Euro bölgesindeki ekonomik toparlanmanın yine duraksamasına yardımcı olacak. Almanya üzere Çin’e ihracat yapan ülke ve ilgili bölümler bu durumdan faydalanabilir. Almanya’nın kıymetli ihraç pazarımız olması nedeniyle bu türlü bir gelişmenin bizim için de fırsatlar yaratabileceği görüşündeyiz.

Türkiye’de enflasyon bahar sonunda %40’da tepe yapabilir

Genel itibariyle gördüğümüz bu çapraz akımları, finansal piyasaların nasıl ve ne vakit fiyatlayacağını öngörmek sıkıntı fakat yeniden de yanılma riskini alıp denemek zorundayız: Dünya çapında aritmetik ve optik olarak ekonomik büyüme 2022’de daha zayıf görünecek; lakin enflasyonun, 2022’in ikinci yarısından itibaren düşmesi beklenen.

ABD’de konut fiyatlarının TÜFE’ye tesiri, hesaplama sistemleri nedeniyle gecikmeli olarak tesirini göstermeye devam etmesi ve yıllık enflasyonu yüksek tutması mümkün ancak yıllık bazda TÜFE’nin şu anki düzeylerinden önemli oranda artmayacağını düşünüyoruz. Türkiye’de ise TL’deki kıymet kaybının ve maliyet istikametli fiyat artışlarının da tesiriyle Mayıs / Haziran’da yıllık enflasyonun yüzde 40’ın üzerinde tepe yapması mümkün. Bu tesirlerin azalması, kurda stabilite ve baz tesiri ile yıllık enflasyonun yılın ikinci yarısında gerileyebilir.

Bu enflasyon patikası, ileriye yönelik güçlü bir yönlendirme ve beklentilerde iyileştirmeler olmadan, piyasada oluşan faiz oranlarında bir düşüşü daha güç hale getiriyor ve yurt dışındaki faiz yükselişine paralel halde piyasa faizlerinin artmaya devam etmesi mümkünlüğünü güçlendiriyor. Bu ortada, baz tesirleri ve dövizdeki kıymet kaybı ve finansal şartlarda yaşanması, beklenen sıkılaşma ile GSYİH büyümesinin 2022’de geçen yılki iddiası yüzde 8,5’ten yüzde 3 ya da 4’e yavaşlaması kelam konusu olabilir.

Fed GOP ayrıştıracak

Çin’den gelen gevşeme ivmesi, gelişmekte olan ülke varlıkların değerlemelerinin gelişmiş ülkeler göre daha cazip olması, başta Çin pay senetleri olmak üzere birtakım EM varlıkları için avantaj. Ancak FED havlu atana kadar gelişmekte olan ülke performanslarında önemli ayrışmalar görmemiz olası. FED’in önümüzdeki aylardaki tavrı ise bizce en değerli hususlardan biri.

Daha evvel de tabir ettiğimiz üzere; bizim görüşümüz, enflasyonun dünya çapında ve bilhassa ABD’de toplumsal ve ekonomik öncelikli bir sorun haline geldiği istikametinde. Bu nedenle, FED’in çıktığı sıkılaştırma yolundan geri adım atma eşiği daha yüksek. Farklı bir halde söz edersek, piyasalarda yaygın olarak varlığı kabul edilen üstü kapalı FED’in put opsiyonun strike fiyatı şimdiki düzeylerin çok altında üzere duruyor.

Tahvillerin akibeti ne olacak?

Tahvil getirileri, bilhassa kısa uçtaki yükselişlerini (ABD 2 yıllık bono faizleri son dört ayda dört katına çıktı) sürdürürken, uzun taraf daha az yükselebilir, yani randıman eğrileri daha yüksek düzeylerde yataylaşabilir diye düşünüyoruz. Bilhassa lokomotif ABD borsaları iştirakindeki bozulma, yükselen nominal ve gerçek faizler ve değerlemelerin ucuz olmaması göz önüne alındığında, ABD pay senetleri için risk getiri dinamikleri bozuluyor. Lakin trendin hala olumlu olması, hem şirket hem hane halkı bilançoların güçlü olmaya devam etmesi, ayrıyeten konumlanma ve psikolojinin şimdi çok uç noktalara ulaşmış üzere görünmemesi nedeniyle, bu piyasalarda topyekûn karamsar olmak için şimdi erken olduğunu düşünüyoruz.

S&P500 birinci yarıda prim yapabilir

Bu sebeplerden dolayı de ruhsal eşik üzere görünen 5000 düzeyinin birinci yarıyılda S&P500’de görebileceğimizi hala düşünüyoruz. O periyodun en tanınan yatırım alanı olan Nasdaq endeksinin Mart 2000’de 5000 düzeyini zirve yapmış olması da değişik bir ayrıntı.

Ve..2022 piyasa öngörüleri

Risk varlıkları ve bilhassa DM pay senetleri, birinci yarı daha büyük bir zirve oluşum sürecinin ortasında muhtemelen birinci, daha az ihtimal olarak ise ikinci çeyrekte S&P500’de 5000 civarında yahut azamî yüzde 5 kadar üzerinde zirve yapacak. Üstte saydığımız nedenlerden ötürü topyekûn olumsuz tarafa geçmek için erken olacağını düşünüyoruz.

Bunun yerine, pay senetleri ve emtialarda çok seçici bir formda devam etmek, bizce şu evrede daha makul bir strateji.

Olası birinci çeyrekte tepesini gördükten sonra riskli varlıkların yaza değerli bir düşüş kaydetmesini, bunun da siyaset yapıcılarının tavır değiştirmesine sebep olacağını kestirim ediyoruz. Bu da gelişmiş ülkelerde evvelki tepelerin gerisinde kalan bir yükseliş hareketi ve uzun vakittir geride kalmış olan gelişmekte olan ülkeler için daha kolay finansal şartlar oluşturabilir.

Bundan sonra ne geleceği ise büyük ölçüde ABD orta seçimlerinden sonraki siyaset seçimlerine bağlı olacaktır. Bununla birlikte, 1999-2001 benzerini izlemesi durumunda, üçüncü çeyrek yükselişini yerini tekrar düşüş eğilimine bırakması mümkün. 2022’nin bir noktasında, S&P500 endeksini 4000 düzeyinin altında görebileceğimizi düşünüyoruz.

Siyaset yapıcıların şu anki üzere son derece finansallaşmış ve birbirine bağlı sistemlerde, piyasadaki sert düşüşlerden kaynaklanabilecek servet yıkımından doğacak sistematik tehlikelere karşı daha da yaratıcı ve agresif davranmaları mümkün olduğundan, 2022’de görmeyi beklediğimiz ayı piyasasının yıllar boyunca devam eden bir ortamdan çok siyaset yapıcılarının güvercine dönmesi ve piyasalara zeytin kolu uzatmasıyla, nispeten daha kısa mühlete yayılan bir süreç halini alabilir.

Dr. Artunç Kocabalkan – Murat Sağman – Tufan Deriner:  Borsada yükseliş kalıcı mı?

 Gelişen Piyasalar FX:  Stratejistler alım vakti diyor

Eurotahvil, CDS ve DİBS pazarında neler oluyor?