Ereğli Demir Çelik: Cazip fiyatlama devam ediyor

Ereğli Demir Çelik (EREGL TI) payı için 12 aylık amaç fiyatımızı 40.90 TL, teklifimizi de AL olarak sürdürüyoruz. Maksat fiyatımız %41 getiri potansiyeline
işaret ediyor. Ereğli Demir Çelik’i i) marjlarda olağanlaşmaya karşılık FAVÖK’te büyümenin devam edecek olması ii) 2022 yılı için yüksek temettü potansiyeline
sahip şirketlerden biri olması iii) çelik fiyatlarındaki düşüşe karşı uzun vadeli ortalamalarının üzerinde kalmaya devam etmesi iv) güç maliyetlerindeki artışın
entegre çelik üreticileri açısından maliyet avantajı yaratması v) dolar bazlı gelir yapısı ve vi) cazip çarpanları hasebiyle beğeniyoruz.

Marjlarda olağanlaşmaya karşılık FAVÖK’te büyüme devam edecek. 2021’de FAVÖK’teki %297’lik artışın akabinde 2022 yılında da %41 büyümesini bekliyoruz. Lakin, FAVÖK marjının çelik fiyatlarındaki kısmi olağanlaşma nedeniyle 6,9 puan azalışla %31,9 düzeyine gerileyeceğini varsayım ediyoruz.

Yüksek temettü verimliliği. Şirket, 2021’de 15,5 milyar TL net kar açıklarken, toplam 13,6 milyar TL (hisse başına brüt 3,88 TL) temettü dağıtmasını bekliyoruz.
Bu, son kapanışa nazaran %13,3’e işaret ediyor. Kelam konusu oran, 2022 yılı için en yüksek temettü potansiyeline sahip şirketlerden biri olabileceğini düşündürüyor.

Çelik fiyatları düşüşe karşın hali hazırda uzun vadeli ortalamalarının üzerinde kalmaya devam ediyor. Çelik fiyatlarında Mayıs-Haziran 2021 devrinde tarihi
yüksek düzeylerin görülmesinin akabinde yaklaşık %20-30’luk düşüş gözlemleniyor. Lakin, hem arzda artış hem de talepte görece yavaşlama nedeniyle kelam konusu düşüşü olağan karşılıyoruz. Ayrıyeten, çelik fiyatlarının son 5 yıllık ortalamalarının yaklaşık %40 üzerinde yer almasını olumlu buluyor ve operasyonel karlılığın geçmiş yıllara kıyasla yüksek düzeylerde kalmaya devam edeceğini öngörüyoruz.

Güç maliyetlerindeki artış, entegre çelik üreticileri açısından maliyet avantajı yaratıyor. Son devirde güç maliyetlerinde yaşanan artış bilhassa yurt içi
üretimde yaklaşık %70 hisse ile yüklü pozisyonda bulunan ve hurdaya dayalı üretim yapan Elektrikli Ark Ocakları açısından zorluk yaratmaktadır. Fakat, maliyet
artışları Ereğli Demir Çelik üzere Bazik Oksijen Fırın ile üretim yapan entegre çelik üreticileri açısından değerli bir tesire neden olmamanın yanında bilakis maliyet
avantajı yaratabilir ve talep kaymasına neden olabilir.

Yüksek enflasyon ortamında külliyen döviz bazlı gelir. Şirket’in gelirlerinin tamamının Amerikan doları bazında olması hasebiyle yüksek enflasyon ve Türk Lirası’ndaki paha kaybı riskine karşı müdafaaya sahip olduğunu söyleyebiliriz.

Cazip çarpanlar. Ereğli Demir Çelik, mevcut çarpanları ile 1 yıl ileriye dönük F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarının son 3 yıllık ortalamasına kıyasla sırasıyla %28 ve %21
iskontolu süreç görmektedir.

Deniz Yatırım