Tufan Cömert/Garanti Yatırım BBVA:  Piyasalarda yeni istikrar arayışı

Gözden kaçanlar

Geçen hafta Rus birliklerinin tatbikatlarını bitirince Ukrayna sonundan çekilmeye başladıkları haberi gelince piyasalar sevinmişti. Hafta sonuna gerçek ise Ukrayna’nın doğusunda çatışmalar yaşandığı haberi satış getirdi. ABD piyasalarında da bu ortada gözden kaçan haberler vardı: Fed Lideri Powell’ın da vazifesine ikinci devir devam etmesini sağlayacak olan komite, öteki vazifelere atanan 4 üyeyi de mevzuya katarak, görüşmeyi durdurdu. ABD borsaları gitti geldi, tahvil faizleri düştü çıktı.

Anladığınız üzere her gelişmeyi takip edip buna nazaran fiyatlama yapmaya kalkarsak akıl sıhhatimizi müdafaamız çok güç. Bu yüzden içinde Ukrayna geçen her haberi, ya da Washington dedikodularını takip etmeye çalışmak yerine bakmamız gereken bence tek bir kıymetli yer var: Piyasalardaki likidite. Bu kıymetli, çünkü Mart ayından itibaren göreceklerimizi tarihte daha evvel kimse görmedi!

Likidite daralıyor

Dikkatinizi çekerim, mesela borsalarda gördüğümüz yükseliş eğilimi birçok vakit portföy tahsisinde paya daha fazla kaynak ayırılmasından kaynaklanmıyordu, bilakis piyasalarda yaratılan fazla likiditenin gidecek yer bulamayıp paya yönelmesinden kaynaklanıyordu. İşte artık ne olacağı da bu yüzden kıymetli: Likidite azalıp, enflasyon arttıkça piyasalar yeni bir istikrar bulmak için uğraşacaklar.

Yatırımda muvaffakiyet için yanlışsız varsayımları kullanmak kural

Pekala, mevcut görünümde ne yapmalıyız? Öncelikle büyük varsayımlarımızı yazayım: Ukrayna’da savaş olmayacak (ama bir pazarlık olacak, yeni dünya nizamında ne olduğuna bir daha bakacağız), Fed faizi 5-6 defa artıracak (yandaki grafik), pandemi azalarak bitecek. Bu senaryo, fark ettiğiniz üzere, “sıkıntı yok, her şey denetim altında, sen rahat ol” senaryosu. Bu senaryoda merkez bankaları yükselen enflasyonu dizginlemek için kademeli faiz artışlarına gidecekler ve bunun sonucunda tahvil faizleri yükselecek, borsalarda çok şişmiş F/K’lar aşağı gelecek, büyüme payları değil, paha payları öne çıkacak.

Altın ve öteki değerli madenlerde spekülatif konumlar azaltılacak, fiyatlar aşağı gelecek. Gelişen ülkelere giren para azalacak, fakat kimi ülkeler başkalarından daha fazla para çekecekler.

İstikrar arayışının devamı

Bu senaryo aslına bakarsanız üç aşağı beş üst bir müddettir fiyatlanıyor, bu yüzden bundan sonra piyasalarda göreceğimiz şey, son birkaç aydır gördüğümüz olacak: İstikrar arayışının devamı. Burada dikkatli gözler altın fiyatına takılacaktır, fakat burada öncelikle Ukrayna konusunun öne çıktığını hatırlatayım. Bir de piyasalar hala Fed’in faiz artışlarının enflasyondaki artışı yakalayamayacağından telaşlı, burada mesela birinci faiz artışının 25 değil de 50 baz puan olması oyunu değiştirir. Altın konusunu bir yana bırakırsak, ABD 10 yıllık tahvil faizinin %2 düzeyini aşmakta zorlanması, borsaların belirli düzeylerde tutunmaya çalışması, EURUSD’nin düzeyi vs çabucak hepsi şimdilik bir çok şeyin fiyatlandığının, lakin yeni bir istikamet çizme konusundaki isteksizliğin emareleri.

Türkiye de bu tabloda pek farklı görünmüyor

Borsa Istanbul Ocak ayında 1800’leri gördükten sonra toparlandı, o günlerden beri de 2000 civarında oyalanıyoruz. Evet borsamız ucuz, ana şirketlerin ve bankaların bilançoları pek güçlü geliyor, 2022’ye dair satış ve kar beklentileri de hoş, lakin bizim önümüzdeki en büyük sorun piyasalarımıza yeni para girmiyor olması. Bunu yalnızca Borsa Istanbul için değil, TL için de tahvil piyasası içinde söyleyebiliriz.

TL tarafında yabancı yatırımcının pek olmadığı, genel olarak yerli kurumsal döviz talebinin kişisel yatırımcılar tarafından karşılandığı bir istikrar yaşıyoruz. Süreç hacmi son bir aydır $6,5-7,0 mlr aralığında seyrediyor. Burada kur muhafazalı mevduatın (KKM) kıymetli tesiri olduğu açık: KKM, bilhassa ferdi yatırımcıların spekülatif döviz talebini keserken, şirketlere sağlanan vergi avantajı da dövizden TL’ye geçişi hızlandırdı. BDDK datalarına nazaran 14 Şubat prestiji ile toplam KKM meblağı 369 mlr TL’ye ulaştı. Beyanname verme mühletinin uzatılması ile şirketlerin KKM’ye dönüşünün süreceğini söyleyebiliriz. Bunun da TL’de bir müddettir gördüğümüz dengelenme sürecine illa ki katkısı olacaktır.

Ya Borsa Istanbul?

Borsa Istanbul için görüşümüzü de adet olduğu üzere Glokal Barometre raporumuzdan kopyalıyorum: Yılın başından bu yana global tarafta oynaklığa neden olan başlıklar BİST’te de kısa vadeli etkileşim sebebi olsa da, Türk pay piyasası genel olarak olumlu ayrışma eğilimini korudu. 2022 yılında MSCI Türkiye endeksi küresel dalgalanmaya rağmen MSCI GOP’a görece %7.3 olumlu ayrışmış durumda. 2022 yılının birinci çeyreğinde negatif gerçek faiz ortamının ön planda kalmasını beklerken, şirket pay geri alımlarının arttığı, gelişen piyasalara nazaran ıskontonun korunduğu ve kelam konusu ıskontonun şirket karlılıklarıyla desteklendiği genel görünümde 1900-1700 bölgesi üzerinde sırasıyla 2150-2500-2900 direnç bölgelerine yönelik potansiyelin gündemde kalacağını öngörmekteyiz.

Tufan Cömert, Yönetici – Araştırma ve Yatırım Danışmanlığı, “Paranın Rengi”, alıntıdır

Ukrayna Krizi Yatırımcıları İnançlı Limanlara İterek Tahvil Piyasalarını Etkiliyor

Ukrayna reçetesi: Dolarda çıpa kaldırılmalı & 20-25 milyar $ çıkış olabilir! | Atilla Yeşilada

Goldman Sachs, Ukrayna krizinin berbatlaşması halinde S&P’de yüzde 6 düşüş bekliyor