ASELSAN için yeni amaç fiyat

Aselsan ile bir telekonferans gerçekleştirdik

Toplantıda; Rusya – Ukrayna savaşının mümkün tesirlerini, bakiye siparişlerdeki azalmanın nedenleri ve mümkün gidişatı, potensiyel projeleri ve 2022 beklentilerini ele aldık. Toplantı sonrasında yaptığımız kıymetlendirme sonucunda, 4Ç21 finansallarında şirketin işletme sermayesinde, bakiye siparişlerinde ve net borç meblağında yaşanan bozulmalara ek olarak, resmi olarak açıklanan 2022 beklentilerinin evvelki yıllara kıyasla daha zayıf kalması nedeniyle Aselsan için on iki aylık gaye fiyatımızı 30.00TL’den 26.50TL düzeyine indiriyoruz.

Gaye fiyatımızın sunduğu hudutlu getiri potansiyel nedeniyle de “Endeks Üstü Getiri” teklifimizi “Endekse Paralel Getiri” formunda revize ediyoruz. 2022 varsayımlarımıza nazaran Aselsan; 8.1x FD/FAVÖK ve 7.1x F/K ile süreç görüyor Rusya – Ukrayna savaşı şirket operasyonlarını etkilemiyor Aselsan’ın Rusya yahut Ukrayna’da bir üretim tesisi bulunmamaktadır lakin şirketin Ukrayna’da sembolik olarak pazarlama faaliyetlerini yürüttüğü “Aselsan Ukraine LLC” isminde bir şirkete sahiptir. Bu firmada, epey hudutlu sayıda işçi çalışmakta olup, operasyonel olarak konsolide finansallar üzerinde risk oluşturmamaktadır. Hatırlatmak gerekirse Aselsan, 2017 yılında Ukrayna’lı STE firması ile telsiz tabanlı haberleşme sistemine yönelik 44mnUSD kıymetinde bir kontrat imzalamıştı. Bahse mevzu eserlerin neredeyse hepsi teslim edilmiştir. Geriye kalan sonlu sayıdaki eserlerin teslimatı iptal olsa bile Aselsan’ın finansalları üzerinde hiçbir tesiri bulunmayacaktır. Ek olarak şirket, Rusya – Ukrayna savaşının başlangıcından bugüne her iki ülkeden de bir sipariş almamıştır.

Azalan bakiye siparişler uzun vade açısından soru işaretlerine neden oluyor

Şirket, bakiye sipariş ölçüsünü 2015-2021 yılları ortasında kademeli olarak artırmayı başarmış ve 4.3mlrUSD düzeyinden 9.5mlrUSD’ye yükseltebilmiştir. Ortadan geçen başarılı altı yılın akabinde, Aselsan’ın bakiye siparişlerinde birinci kere 1mlrUSD bedelinde azalma meydana gelmiş ve 9.5mlrUSD’den 8.5mlrUSD’ye gerilemiştir. Bakiye siparişlerin %92’si “savunma projelerinden”, %8’i “savunma dışı projelerden” oluşmaktadır. Bakiye siparişlerdeki azalmanın kıymetli nedenlerinden biri de, TL’nin son çeyrekte Dolar ve Euro paritesine karşı yaklaşık %50 kıymet kaybetmesinden kaynaklanmaktadır. Savunma Sanayii Başkanlığı, Aselsan’ın en değerli ve en büyük müşterisi pozisyonunda olup, 2021 yıl sonu prestijiyle toplam bakiye siparişlerde %51’lik hisse elde etmektedir. BMC %14 hisse ile ikinci, Tusaş %10 ile üçüncü, Asfat %3 ile dördüncü ve öbür müşteriler %9 ile son sırada yer almaktadır.

İhracat kontratlarının toplam bakiye siparişlerdeki hissesi ise %13 düzeyindedir. Şirket, savunma dışı projeler için de görüşmelerini soluksuz olarak devam ettirmektedir ve “Enerji” & “Sağlık” alanları takip edilen kısımlar olarak karşımıza çıkmaktadır. Projeksiyon süremizin sonu olan 2031 yılına kadar Aselsan’ın yıllık 2-2.5mlrUSD bandında yeni mukaveleler kazanabileceğini varsayıyoruz. Yaklaşan seçim süreci, bütçe istikrarı sayıları ve kamu harcamalarının önceliği, Aselsan’ın bakiye siparişlerinin gelişimi açısından kıymet arz edebileceğini düşünüyoruz.

2022 beklentileri

4Ç21 finansallarıyla birlikte Aselsan, 2022 yılı için; TL bazlı >%25 ciro büyümesi, >%22 FAVÖK marjı ve 5mlrTL’lik yatırım harcaması öngörülerini KAP’ta açıklamıştı. Kurum beklentimiz ise TL bazında %32 büyüme kaydetmesi, %26.3 FAVÖK marjı elde etmesi ve 5mlrTL yatırım harcaması gerçekleştirmesi istikametindedir. Bu bilgiler ışığında, Aselsan’ın 2022 yılında sırasıyla; 26.6mlrTL ciro, 7mlrTL FAVÖK ve 7.6mlrTL net kar açıklamasını bekliyoruz. Son olarak, temettü konusunda defansif bir siyaset izleyen Aselsan’ın 2022 yılında pay başı brüt 0.27TL nakit temettü dağıtabileceğini hesaplıyoruz.

Varsayımlarımıza nazaran beklenen temettü randımanı dünkü kapanışa nazaran %1.1 temettü randımanına ve 2021 finansallarına nazaran %25 temettü dağıtım oranına işaret etmektedir.

OYAK Yatırım  raporudur

Kardemir Ukrayna Savaşından karlı çıkacak

TOAŞ’da hedef  fiyat:  TL77.3

Tipalti Approve: Dünyanın birinci trilyoneri kim olacak?