YKY Strateji: Makro Niyetler

2006-2008’de yaşananlara misal formda, temel gerçeklere ve yarı gerçeklere dayanan cazip bir yatırım kıssası, nispeten sığ bir ırmakta bir likidite okyanusu (sürü gibisi davranışa eğilimli bir sistem tarafından yönetilen) ile buluşabilirmiş üzere görünüyor. Bu yatırım kıssasına yeniden o periyot olduğu üzere emtialardaki muhteşem döngü ismi takıldı. O periyottan farklı olarak ise son periyot para kaybettiren varlık sınıflarına yatırılan para birkaç trilyon daha fazla üzere görünüyor lakin emtialar için fizikî ve finansal piyasalar hala son derece sığ görünüyor. Bu paranın bir kısmı dahi para kaybettiği için emtialara hakikat alokasyon değiştirmeye kalkarsa 2006-2008 gibisi yatırım konjonktürünün benzerini görebilir miyiz sorusu pek sorulmasa da karşılığı yalnızca yatırımcı yahut gerçek bölüm için değil, herkes için en kıymetli soru bizce bu.

Bu kıssanın benzeri dinamikler yaratıp yaratmadığı, yaratırsa da sonunun daha yüksek faiz oranları ve daha düşük harcanabilir gelir ile birlikte talep yıkımı ile gelip gelmeyeceğini vakit gösterecektir. Bu, hiçbir biçimde kolay bir seyahat olmayacak, fakat 2020 sonundan beri olduğu üzere finansal ve gerçek varlıklar ortasında ikincisi lehine bir trendin sonundan çok başlangıcına daha yakın olduğumuzu düşünmeye devam ediyoruz.

2020’nin sonundan bu yana daha yüksek büyüme ve çok daha yüksek enflasyon görüşündeydik. Sabit getiriden uzak durmayı tavsiye ederken en sevdiğimiz varlık sınıfı emtialar oldu. Hâlâ emtiaları beğeniyoruz, Biraz erken bulmakla birlikte sabit getirili değerlere de yavaş yavaş ısınmaya başlıyoruz. Bilhassa Fed sahiden şahinleşir ve piyasalarda yaşanacak bir türbülansla birlikte havlu atarsa, sabit getirili değerlerde de daha fazla paha oluşabilir. Bu yıla girerken de yüksek enflasyon beklentimiz değişmedi, lakin büyüme ve pay senetleri için, bilhassa Nasdaq üzere gelişmiş ülke endeksleri için daha fazla telaş duymaya başladık. Gelişmiş ülke pay senetlerinin uzun vadeli zirve yaptığını düşünüyoruz ve yaz aylarında daha düşük fiyatlar görmeyi bekliyoruz.

Global risk barometresi olarak da izlediğimiz S&P500 endeksinde, önümüzdeki iki çeyrekte 4000’in altında düzeyler görmeyi beklemeye devam ediyoruz. Ocak ayının tabanlarından bu yana taktiksel görüşümüz daha müspet olurken, riskli varlık durumları için risk getiri potansiyeli bizce yavaş yavaş bozuluyor. Mart ayına genel olarak nötr bir duruşla girmenin daha mantıklı olacağını düşünüyoruz, zira daha düşük düzeylerin de test edilmesi beklenen görünüyor. Şayet bu görüşümüz hakikat çıkarsa Mart’ta oluşacak bir tabandan Nisan ayına hakikat bir yükseliş ile başlayabiliriz fakat uzun vadeli zirve görüşümüz doğrultusunda bu yükselişin trend zıddı bir hareket olarak kalmasını bekliyoruz. Daha evvel de tabir ettiğimiz üzere nitekim disiplinli risk denetimine sahip bir trader değil de yatırımcı iseniz sizin için asıl değerlisi olan trendler olmalıdır.

Artık biraz geriye çekilip piyasa döngüsünde nerede olduğumuzu görmeye çalışalım. “Reflasyon” periyotları, pay senetleri ve emtialar için düzgün, para ve kredi genişlemesinin ekonomik büyümeyi teşvik ettiği devirlerdir. Reflasyonun sonraki kademelerinde, büyüme ivme kaybetmeye başlarken, enflasyon gecikmeli olarak yükselmeye devam eder. Genel olarak konuşursak, tahminen de G20 ülkeleri ortasında Çin ve muhtemelen Brezilya dışında, global seviyede olduğumuzu iddia ettiğimiz yer burasıdır.

Bu basamakta, varlık seçimleri ve altın, emtia, enflasyona endeksli tahviller ve daha az oranda gayrimenkul üzere enflasyondan korunma çeşidi varlıklar için enflasyon daha kıymetli hale gelmektedir. Bilhassa son derece finansallaşmış bir iktisatta ve/veya varlık fiyatlarının servet tesirleri için değerli olduğu bir iktisatta. Bu nedenle, borç ölçüsü büyük olduğunda, maliye ve para siyasetlerinde daha az genişlemeci halde eşzamanlı bir dönüş olduğunda, ekonomik zayıflığın eşlik ettiği yapışkan enflasyon mümkünlüğü çok daha fazladır.

Ekonomik göstergeleri rastgele bir seviyede sürdürülebilir doğrulukla kestirim etmek imkansız olsa da, bu tıpkı vakitte yatırım stratejisi için nitekim de gerekli değildir. Bilhassa büyüme ve enflasyonda daha geniş konturları, eğilimleri ve ikincil tesirleri dahil bütüncül olarak anlamak çok daha değerlidir.

Tüm bilgilere ve öncü göstergelere bütüncül bir bakış açısıyla yaklaştığımızda, bir sonraki adımın hafif stagflasyon olduğu görüşümüze bağlı kalıyoruz: yıllık bazda biraz düşebilecek lakin nispeten yüksek düzeylerde yapışkan kalacak enflasyonun eşlik ettiği, daha yavaş büyüme (henüz resesyon beklemiyoruz). Bu, Türkiye ve ABD de dahil olmak üzere global olarak beklemeye devam ettiğimiz varsayımdır. Ülkeler ortasında farklılıklar vardır ve G20 ortasında dikkate paha istisnalar Çin ve muhtemelen Brezilya’dır. Lakin yatırım stratejisi açısından ana bildirimiz, global makro ortamın son birkaç yılda var olandan daha az destekleyici hale geldiğidir.

Temel senaryomuz, 2008 GFC tipi bir kriz yahut uzun periyodik bir ayı piyasası yerine, keskin fakat nispeten kısa (örneğin yaklaşık bir yıl) bir ayı piyasası ile sonuçlanana kadar Fed ve başka merkez bankalarının sıkılaştırmaya devam edeceği istikametinde olmaya devam ediyor. Bu ortada, gereğince tartışılmayan değerli bir husus, yeşil güce geçiş için kullanılan emtialardaki yapısal büyüme kıssasıdır.

Varlık sınıflarına yönelik potansiyel finansal akışların dışında, bu yapısal geçiş muhtemelen global GSYİH büyümesinden ayrışıyor ve bu nedenle ekonomik büyüme yavaşlamalarına karşı çok daha az hassas hale gelebilir. Bu, enflasyonun daha uzun mühlet daha yüksek düzeylerde sabit kalmasını beklememizin nedenleri ortasında ve enflasyon varlıkları, yansıra gelişmiş ülkelere göre gelişmekte olan ülke varlıkları ve büyümeye kıyasla paha payları tercihimiz ortasında yer alıyor. Favori bölümümüz madencilik olmaya devam ediyor.

YKY Strateji