Şişe Cam pay önerisi:  Endeksin üzerinde getiri (AL)

Rusya-Ukrayna-Gürcistan Bölgesi, 2021 yılında Şişecam’ın gelirlerinin %15’ini,  FAVÖK’ünün %16’sını ve net karının %7’sini sağlamıştır. Şişecam’ın bölgedeki üretimi büyük ölçüde cam ambalaj olmakla birlikte (yaklaşık 2/3), oto cam, mimari cam ve cam mesken eşyası üretim tesisleri de bulunmaktadır. Bölgedeki üretimin tamamına yakını Rusya’da yapılmaktadır. Oto cam üretiminde kullanılan hammaddelerin kimileri Avrupa’dan ithal edilmektedir ve bu alanda tedarik açısından meşakkat yaşanması ihtimali bulunmaktadır.

Oto cam segmenti haricinde ise, üretimi sekteye uğratabilecek, bölge dışından kıymetli hammadde ithalatı gereksinimi bulunmamaktadır. Gerçekten, üretim açısından Rusya bölgesinde tüm üretim kollarını etkileyebilecek çok dramatik bir düşüş olması ihtimali azdır.

Rublenin bedel kaybı ve krizin uzun sürmesi ihtimali, bölgedeki tüketim talebi açısından risk teşkil etmektedir. Rublenin Şişecam’ın cirosundaki hissesi %11, SMM’sindeki hissesi %13’tür. Bölgedeki talepte uzun vadede bilhassa meşrubat tüketiminde (coca cola, pepsi, vs) ve hasebiyle cam ambalaj talebinde azalma ihtimali bulunmaktadır. Bölgedeki tüketim içerisinde ve ciroda Ukrayna’nın hissesi çok düşüktür. Şişecam’ın bölgede üretip bölge dışına yaptığı ihracat ise Şişecam’ın toplam

cirosunun %1,5’i düzeyindedir ve bunun tamamına yakını cam ambalajdır. Krizin uzun sürmesi ve bölgedeki talepte kıymetli gerileme olması durumunda, üretimin yaptırım uygulanmayan pazarlara sunulması ihtimal dahilindedir, lakin bu bahiste netlik bulunmamaktadır ve en azından ek bir lojistik maliyetine sebep olacaktır.

Yaşanmakta olan kıymetli krize karşın, 2022 yılında Şişecam’ın satış gelirlerinin ve FAVÖK’ünün sırasıyla %97 ve %82 büyümesini beklemekteyiz. Konservatif olmak ismine varsayımlarımızda, Rusya-Ukrayna-Gürcistan bölgesi gelirlerinin 2022’de değerli oranda azalacağını ve bölge dışına ihracat yapılamayacağını varsaymaktayız.

Şirketin maliyet yapısı (SMM) içerisinde yurtiçi doğalgaz %12, yurtdışı doğalgaz %7 ve elektrik %7 hisseye sahiptir. Şişecam doğalgazın, öteki güç maliyetlerinin ve birtakım hammadde maliyetlerinin bir kısmını hedge etmektedir. Rusya bölgesi haricinde, şirketin faaliyet gösterdiği tüm segmentlerde global talep olumlu istikamette hareket etmeye devam etmektedir.

Hakikaten pazar kuralları, artan üretim maliyetlerinin eser fiyatlarına yansıtılabilmesine dayanak olmaktadır. Yeniden de artan güç ve lojistik maliyetleri nedeniyle, 2022 varsayımlarımızda FAVÖK marjında 180 baz puan gerileme olabileceğini varsaymaktayız. Bütün bunlara rağmen, ABD Wyoming’deki soda külü tesisinden sağlanacak cironun şirketin konsolide finansallarına dahil edilecek olması ve TL’nin paha kaybının yurt dışı gelirleri üzerinde olumlu tesirde bulunması sebebiyle 2022’de şirketin faaliyet performansının kuvvetli olmasını beklemekteyiz.

Pay için öngördüğümüz TL18,23’lük gaye fiyat %39 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Son 1 aylık müddette BIST-100’ün %6 altında performans gösteren pay, 2022 ve 2023 varsayımlarımıza nazaran 5,3x ve 4,7x FD/FAVÖK ve 4.1x ve 3.4x F/K çarpanlarıyla süreç görmektedir. Bu çarpanları da şirketin kendi tarihî çarpanlarına ve küresel benzeri şirketlerin çarpanlarına kıyasla değerli ölçüde iskontoludur. Kriz ortamı nedeniyle kısa vadede volatilitenin yüksek seyretmesi ihtimali bulunsa da payın orta vadede ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ sağlayacağını kestirim etmekteyiz.

Gedik Yatırım Şirket Raporu’ndan alıntıdır

PEGASUS payı için AL önerisi

Gedik Yatırım, Galata Wind’i model portföyünden çıkarttı

Migros:  Endeksin Üstünde Getiri bekleniyor