Yapı Kredi yatırım:  2022 yılında pay senetleri görünümü

2021’in Kazananları/Kaybedenleri

2021 yılının pay performansı açısından en öne çıkan endeksler, dalları Halka Arz, İnşaat, Kimyasal, Metal ve Turizm olurken, ana tema TL’deki bedel kaybı ve bunun doğal sonucu ihracat oldu. Yılın tamamındaki performansı farklı devirlere bölsek de, öne çıkan kesimler çok farklılaşmıyorken, temel değişim, endeksteki toplam yükü %10-15’li düzeylere kadar gerileyen Bankacılık endeksinin performansı oldu. 2021 yılının çok büyük kısmında, TL’deki istikrarsızlık ve mümkün mevzuat değişiklikleri telaşıyla, son 5 yılda olduğu üzere ana endeksin gerisinde kalan bankaların bu zayıf performansı aslında bir yandan da MSCI Türkiye’nin neden istikrarlı bir formda global benzerlerinin gerisinde kaldığının da bir manada bize nazaran cevabı üzere zira içerisinde bankaların yer almadığı bir gelişmekte olan piyasa toparlamasını içsel olarak mümkün görmediğimiz üzere, bu görüşümüzü yanlışlayacak bir örneğe de denk gelmedik.

2022’ye Bakış – 2021’in bir gibisi mi?

2021 yılının Aralık ayında TL’deki fevkalâde sert yükselişin akabinde açıklanan önlemler sonrası ani düşüş ve evvelki 2 aya nazaran sağlanan görece istikrar, BIST’in 2021’in son haftasını ve 2022’nin birinci haftasını yükselişle kapamasını sağladı fakat endeks, 17 Aralık 2021’de gördüğü TL tepenin hala %11 altında. Endeksin, USD cinsinden kıymetine baktığımızda ise 2021 yılının Mart ayında gördüğü yakın tarihli doruğunun %33, altında kaldığını görüyoruz.

Genel olarak, endeksin, 2022 yılında, kayıplarını kapatabileceğini düşünüyoruz; geniş çaplı bir yükselişin ise en başta enflasyon, CDS primi ve Merkez Bankası rezervleri üzere makro değişkenlerde sürdürülebilir güzelleşmeye bağlı olacağına inanıyoruz.

2022 yılı beklentilerimizi ve varsayımlarımızı başlıklar halinde özetlersek,

Baz senaryomuzda, büyümenin, 2021 yılının yüksek birtakımın tesiriyle ve fonlama maliyetlerinin artmasıyla, %10-11 bandından %3-4’e hakikat gerileyeceği, enflasyonun yılın birinci yarısında tepe yaptıktan sonra, yılı %25-30 mertebelerinde kapatacağı ve yıllık ortalamasının %35-40 olacağı, 10 yıllık tahvil getirisinin ise %20-25 bandında kalacağını varsayıyoruz.

– Bu kısa vadeli varsayımlar, sürdürülebilir gözükmeyen eksi gerçek faiz ortamını işaret ettiği için, 2022’ye dair en geniş itimat aralığıyla yapacağımız iddia, enflasyon ve siyaset faizi ortasındaki tenakuz bu derece yüksek devam ettiği sürece, endeksin her türlü senaryoda, istikameti nihayetinde üst da olsa, epey dalgalı bir seyir izleyeceğidir.

Son 5 yılın tamamında global benzerlerinin gerisinde kalan endeksin, 2022 yılında bu zayıf performansını bilakis çevirmesi ve kayıplarını yerine koyması, bize nazaran, büyüme yavaşlarken ve sermaye maliyetleri artarken, yalnızca finansallardaki büyümeyle güç fakat mümkündür; tahvil faizleri eksi düzeylerde kaldığı surece ise, 2021 yılının son çeyreğinde deneyim ettiğimiz üzere, en olası senaryodur.

– Orta ve uzun vadeli bakış açısıyla değerlemelerin alım için uygun olduğu kanaatindeyiz ve bunun, aşağı istikametli riskleri sonlandırdığını da düşünüyoruz. İncelememiz altındaki şirketler için maksat fiyatlarımız üzerinden hareket ederek, endeks için %40’lık artış potansiyeli hesaplıyoruz.

– Bölüm ve pay tercihlerinde, ana temaların enflasyon ve TL’nin düzeyi olacağından hareketle, FX geliri olan, ihracatçı şirketlerin ön planda kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz ve defansif duruşumuzu büyük oranda koruyoruz lakin 2022 yılıyla bir arada, döngüsel paylarda seçici olmak kaydıyla durum alınabileceğini düşünüyoruz ve bu açıdan, Model Portföyümüze Türk Hava Yolları’nı ekliyoruz.

2022 Ana temalar & Beklentilerimiz

– Nakit akımları ve büyümeler baskı altında

2022 yılı için, baz senaryomuzda, büyümenin, 2021 yılını %10-11 bandında kapattıktan sonra %3-4’e hakikat gerileyeceğini varsayıyoruz. Artan fonlama maliyeti, azalan kredi büyümesi, TL’deki sert dalgalanmalar ve yüksek enflasyon şirketlerin nakit akımları üzerinde baskı oluşturacak ana etmenler olacaktır.

İncelememiz altındaki şirketlerin (banka ve sigorta hariç) konsolide ciro artışının 2022 yılında 2021 yılındaki %58’lik beklentimizden, %65’e çıkmasını bekliyoruz. USD cinsinden, ise, 2021 yılındaki %25’lik artıştan sonra 2022’de yatay bir seyir öngörüyoruz. Aslında, toplulaştırılmış bedeller üzerinden yapılan tahliller, bu toplamlarda büyük hissesi olan ve 2020 yılındaki anomaliden en çok etkilenen havacılık kesim payları ve Tüpraş’ı çıkarırsak, 2021 yılında %14 net satış artışı, 2022 için ise %7 daralma hesaplıyoruz.

TL’deki paha kayıpları ve enflasyon, ithal girdi maliyetleri ve USD’ye bağlı yatırım harcamalarında artışa yol açacakken, paranın artan vakit kıymeti, net işletme sermaye muhtaçlığı yüksek ve yabancı parayla borçlanan şirketlerin gerçek nakit yaratımlarını olumsuz etkileyecektir.

İhracat yapan şirketler açısından bile, yurt içi taraftaki bu yüksek enflasyon ve TL’nin inanılmaz dalgalı seyri, nakit akımları açısından risk yaratmaktadır. Öncelikle, fiyatlama mahareti sonlu ve katma pahası görece düşük mal ve hizmet ihraç eden şirketlerin birçoğu 2022’de yenilen girdi maliyetlerine muhatap olacaktır ve hepsi, bunu fiyatlarına yansıtma maharetine sahip değildir ve ithalatçıların fiyat indirim talepleri olacaktır. İkinci olarak, üreticilerin zayıf TL’den yararlanmak için

ihracata yönelmesi olasıysa de, bu durum, kısa vadede kapasitelerini arttırmaları pek mümkün olmadığından, yurt içi satışlarından hisse alarak karşılanabilecektir, ki bunun yurtiçinde eser bulunabilirliği ve yüksek fiyatlama meselelerine yol açabileceği atlanmamalıdır ve 2021 yılında evvel çimentocuların, sonra gübrecilerin ihracat nezaretine takılması bu manada örnek verilebilir.

Yurt içi tüketim, bilhassa beyaz eşya ve otomotiv üzere kesimlerde, tüketicilerin azalan alım gücü ve artan fiyatlar nedeniyle, büyümeyi daha az destekleyecektir.

Devamı gelecek….

Yurt dışı yerleşikler pay satışını sürdürdü

Son Beş Yıl Temettü Verimliliği Ortalaması Yüksek Olan Şirketler

Dr. Artunç Kocabalkan – Murat Sağman – Tufan Deriner:  Borsada yükseliş kalıcı mı?