Gedik Yatırım 2022 Pay Stratejisi

Dünyada Olağanlaşmaya, Türkiye’de  Heterodoks Siyasetlere Dönüş…

Dünya iktisadında salgın devrindeki olağan dışı siyasetlerden olağanlaşmaya geçiliyor

• 2022 yılında genel piyasa beklentileri ile de kabaca uyumlu olarak, Küresel iktisadın 2021’e göre yavaşlasa da tarihi ortalamanın üzerinde büyümesini, global tedarik zincirlerindeki aksaklıkların devam etmekle birlikte, bilhassa yılın ikinci yarısından itibaren hafiflemesini ve arz talep dengesizliklerinin de azalmasıyla global enflasyonun yılın ikinci yarısında düşüşe geçmesini bekliyoruz. Bu beklentilerin gerisinde da, Omicron yahut gibisi varyantlara rağmen, ekonomik aktiviteyi olumsuz etkileyecek ölçüde kısıtlamalar gündeme gelmeyeceğini varsayıyoruz.
• Bu ölçülü beklentilere rağmen, ABD’de enflasyonun uzun vadeli gayelerin üzerinde kalmaya devam edebileceğini, buna bağlı olarak da FED’in piyasa beklentilerinin üzerinde 4 sefer faiz artırımına giderken, eşanlı olarak bilanço küçültme sürecini de başlatabileceğini düşünüyoruz. Bu durum, global piyasalarda bir müddetliğine sert fiyatlamalara yol açsa da, FED’in piyasalarla irtibatını evvelki yıllarda olduğu üzere uyumlu bir biçimde yürütmesi sayesinde, satışların uzun soluklu bir trende dönüşmeyeceğini öngörüyoruz.
• Ölçülü olarak nitelendirebileceğimiz bu makro senaryoya ait değerli risk ögeleri da bulunuyor. Öncelikle, yeni virüs varyantları ya da Çin’in sıfır Covid siyasetine bağlı kalması sonucunda tedarik zincirlerindeki aksaklıkların devam etmesiyle, global ticaretin ve enflasyonun olumsuz etkilenmesi en kıymetli risk ögesi olabilir.
• Çin’de sıfır Covid siyasetine ek olarak, konut piyasasında süregelen sorunlar, krediye dayalı büyüme modelini dönüştürmeye yönelik atılan ve atılması beklenen yeni adımların Çin iktisadında beklentilerin ötesinde bir ekonomik yavaşlamaya yol açmasını (örneğin GSYH büyümesinin %5’in altına gerilemesini) de bilhassa Küresel büyümeye tesirleri konusunda değerli bir risk ögesi olarak kıymetlendiriyoruz.
• Ek olarak, salgın devrinde art plana atılan jeopolitik risklerin, bilhassa ABD-Çin ortasındaki hegemonya gayretinin, her iki ülkedeki seçim atmosferleri de dikkate alındığında, 2022’de tekrar ön plana çıkarak finansal piyasalarda dalgalanmalara yol açabileceğini düşünüyoruz. Ukrayna konusu başta olmak üzere, Rusya ile ABD ve AB ortasındaki gerginlikler, bilhassa güç fiyatları üzerinden global iktisat üzerinde kıymetli tesirlere neden olabilir.

Türkiye’de iktisat idaresi heterodoks siyaset uygulamalarına devam ederken, kurda devam eden dalgalanma makro varsayımlarda bulunmayı zorlaştırıyor

• İktisat idaresinin enflasyondaki süratli artışa karşın, siyaset faizi artışından kaçınarak heterodoks siyasetlere devam etme eğiliminde olduğu anlaşılıyor. Bu bağlamda, TL’deki stabilizasyonun sağlanması emeliyle kur muhafazalı mevduat eserinin kapsamının genişletilmesi yahut enflasyona dayalı eserlerin hayata geçirilmesi gündeme gelebilir.
• Buna rağmen, enflasyonda yükselişin devam edeceği öngörümüze bağlı olarak mevduat, kredi ve tahvil faizlerindeki yükselişlerin devam edebileceğini kıymetlendiriyoruz. Bu da düşük tutulan siyaset faizine rağmen, finansal şartların sıkılaşmaya devam edeceği manasına geliyor. Buna karşın, gerçek faizlerin derin negatif bölgede kalmaya devam etmesine bağlı olarak, TL’deki dalgalanma 2021’in sonundaki ölçüde olmasa da devam edebilir.
• Güçlü devam eden ihracat ve fiyatların artacağı beklentisiyle öne çekilen iç talep ekonomik büyümeye dayanak vermeye devam ediyor. Gerçek faizlerin derin negatif bölgede olması, tasarruf eğilimini kısarak tüketime bir mühlet daha takviye verebilir. Fakat, finansal şartlarda devam etmesini beklediğimiz sıkılaşma ve TL’deki paha kaybının geniş kitlelerin satın alma gücünü aşındırmasıyla, iç talepte sert bir geri çekilme olabileceğini düşünüyoruz. Buna ek olarak, kurun düzeyine ait belirsizliğin fiyatlama yapmayı zorlaştırması, üretimde de aşikâr ölçüde aksamalara yol açabilir. Bu faktörleri göz önünde bulundurduğumuzda, 2022’de GSYH büyümesinin potansiyelin hayli altında kalabileceğini düşünüyoruz.
• Atılan heterodoks siyaset adımlarına rağmen, TL’de stabilizasyonun sağlanamaması ve ekonomik büyümede sert bir yavaşlamanın ortaya çıkması halinde, ortodoks siyasetlere dönüş seçeneğinin hala masada olduğunu düşünüyoruz. Fakat bu seçenekten son ana kadar kaçınılması mümkün görünüyor.
• Baz senaryomuzda kurda dalgalanmanın ve yükseliş eğiliminin bir müddet daha devam ettikten sonra, yılın ilerleyen kısmında bir ölçü geri çekilme ve stabilizasyon olacağını varsayıyoruz. Bu senaryo altında, TÜFE enflasyonunun Mart/Nisan aylarında %50 civarına/üzerine kadar yükselebileceğini, yılın ikinci yarısında ise düşüşe geçebileceğini kıymetlendiriyoruz. Baz tesirlerinin devreye girmesiyle, bu düşüş Kasım ayından itibaren güç kazanabilir. Lakin, sene sonundaki bu süratli geri çekilme potansiyeline rağmen, yıllık ortalama enflasyonun %40’ın üzerinde kalabileceğini düşünüyoruz.

BIST-100 Endeksi Ekim ayından itibaren TL bazında gösterdiği güçlü performansa karşın GOÜ’lere karşı manalı bir izafî performans üstünlüğü sağlayamamıştır

• 2020 yılını %26’nın üzerinde mutlak bir getiri ile kapayan BIST-100 endeksi, 2021 yılında Eylül ayının sonuna kadar -%5’lik bir performansa sahip iken, yılın son çeyreğindeki güçlü performansın akabinde seneyi %26’lık bir mutlak getiri ile kapattı. Ocak ayında ise endeks şu ana kadar %8’lik bir getiriye sahip.
• Öte yandan, USD bazında getirinin de dahil edildiği, GOÜ’lere karşı izafi performansa baktığımızda, BIST-100 endeksinin rölatif getirisinin 2021 yılı için -%25, Ekim ayı sonrasından bugüne olan güçlü mutlak getiriye karşın, rölatif getirisinin -%3.5 olduğunu belirtmek isteriz.
• Ülkeler ortası çarpanlara baktığımızda, Türk pay senetlerinin ucuz olduğu gözükmekle birlikte risk primindeki belirsizlikler pay senetlerinin potansiyel pahasına ulaşmasını engellemeye devam ediyor. BIST 100 endeksi GOÜ’lere karşı son 4 ayda %28’den %38’e gerilemiş ve tarihi tabanlara yaklaşmış bulunmaktadır. Öte yandan enflasyondan arındırılmış (reel) FAVÖK büyüme varsayımlarına bakıldığında ise Türk şirketlerinin 2022 yılında GOÜ benzerlerine nazaran -%7.5 ile en düşük kar büyüme beklentilerine sahip olduklarını görmekteyiz. Bunun en önemli sebepleri olarak artan enflasyon beklentileri ile bir arada, 2021 yılında artan dövizin ciro ve karlarda güçlü artışa neden olması, ve  2022 için yüksek bir baz oluşturması, ve artan maliyetler gösterilebilir. Bankacılık bölümünde ise, artan çekirdek faiz marjları, yükselen enflasyona endeksli tahvil getirileri ile 4Ç2021 ve 1Ç2022’de izafi güçlü karlar yaratabilir. Buna ek olarak, BBVA’nın Garanti bankasındaki pay alım beklentisini de düşündüğümüzde (özel) bölümün kısa vadeli katalizörlerinin olumlu olduğunu söyleyebiliriz.
• BIST-100 Endeks amacımız %30’luk yükselme potansiyeliyle 2,625. Öte yandan, İNA modellerinde kullandığımız risksiz faiz oranlarının %25’den başlayıp, yıllar prestiji ile makro beklentilerimize paralel kademeli olarak düşürüldüğünü, ve beklentilerden uzun sürebilecek (yüksek) faiz ortamının değerlemeler üzerinde bir risk ögesi olduğunu belirtmek isteriz. Takibimizdeki şirketlerdeki maksat fiyat ve tavsiye güncellemelerimiz 22-24. sayfalarda görülebilir.

Model portföy teklifleri ve tavsiyeleri:

• Model portföyümüz 2021 yılını %13.1’lik bir rölatif ve %42’lik mutlak getiri ile kapatmıştır. Portföyü oluşturduğumuz Mayıs 2019 tarihinden 2021 yıl sonuna kadar portföyümüzün rölatif getirisi %16.5 mutlak getirisi ise %170’dr.
• Model portföyümüzden Akbank, Erdemir, Petkim, Tofaş, ve Turkcell’i çıkartıyoruz
• Model portföyümüze çıkartılan payların rölatif performansları ve portföye ekleme tarihleri şu haldedir: Akbank: %38, 19 Ekim 2021, Erdemir: %118, 9 Mart 2021, Petkim %51, 22 Ocak 2021, Tofaş: %123, 2 Ağustos 2021, ve Turkcell %3, 20 Nisan 2020.
• Erdemir, Petkim, ve Tofaş’ı portföyümüzden çıkartma nedenlerimiz (1) kar realizasyonu ve (2) yerlerine tercih ettiğimiz isimlerin risk getiri oranlarının daha cazip olmasıdır. Turkcell’i çıkartma nedenimiz şirketin uzun vadeli istikrarlı yapısını beğenmemize ve yurtdışı benzerlerine nazaran ucuz bulmamıza karşın enflasyondaki artışın faturalara yansımasının gecikmeli olacağı beklentisidir. Akbank’ı ise, aşağıda belirttiğimiz üzere, şu evrede farklı bir banka kombinasyonu ile yola devam etme kararımızdan ötürü model portföyden çıkartıyoruz.
• Model portföyümüze Garanti Bankası, Galata Wind, Indeks Bilgisayar, İş Bankası, Kardemir (D), ve Şise Cam’ı model portföye ekliyoruz.
• Değişiklikler sonrası model portföyümüzdeki paylar Arçelik, Galata Wind, Garanti Bankası, İndeks Bilgisayar, İş Bankası, Kardemir, Koç Holding, Mavi, Migros, Şişe Cam, Şok, ve T. Telekom’dan oluşmaktadır.

Goldman Sachs:  Fed’e selam, Gelişen Piyasa paylarına devam

Borsa’da bu hafta ne olacak? Uzman görüşleri

BBVA Garanti Yatırım:  Eurobond Piyasası Fiyatlamaları ve Getiri Eğrileri